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Philip Morris International Inc.（PMI）是世界第一大煙草制造商，業務遍及180 多個國傢和地區，在法國、德國、香港、印度尼西亞等100 個國傢中市場占有率超過15%。公司研發生產的IQOS 產品通過精密的電子芯片加熱煙草，將煙草加熱到低於350°C 的溫度，釋放煙草真正的味道，且有害化學物質顯著降低。iQOS 目前已占日本整個卷煙市場份額的11.9%，而PMI 公司也已經提高瞭產能。
“大包裝+大健康”戰略持續發展，電子煙業務助力新成長
我們認為，此次勁嘉與雲南中煙展開合作，一方面將繼續維持勁嘉對雲煙的煙標服務，另一方面新型煙草業務作為大健康發展的方向，將推動勁嘉進一步完善“大包裝+大健康”的產業佈局。
未來勁嘉股份與雲南中煙將主要圍繞5 個方面展開合作，分別是：（1）科研，聯合開展新型煙草制品技術研究，探索電子技術在產品中的創新與應用；（2）產品，主動引領、聯合開展新型煙草制品研發；（3）品牌，打造新型煙草制品聯合品牌，開展品牌宣傳及推廣；（4）渠道，充分利用雙方的信息及渠道資源，建立共享的新型煙草制品銷售渠道；（5）經營，共享雙方生產及渠道資源，開展雙方品牌及聯合品牌產品的生產與銷售。
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此次勁嘉協議合作方雲南中煙目前是全國卷煙產銷規模最大的省級中煙工業公司，雲南中煙高度重視加熱不燃燒卷煙、電子煙、口含煙等新型煙草制品研發，設立瞭雲南中煙工業有限責任公司技術中心深圳研創平臺等，具備自主組裝煙具、煙油調香、煙油灌註以及電子煙研發制造、集成的完備技術，大力推進新型煙草制品品牌化和產業化發展。
我們的分析和判斷
攜手雲南中煙，推進電子煙新業務
2018 年7 月17 日，國傢煙草專賣局發佈瞭關於印發2018 年全面深化改革工作要點的通知，在《國傢煙草專賣局2018 年全面深化改革工作要點》中提出“繼續深化新型煙草制品創新改革”；2018 年8 月20 日，2018 年煙草行業各直屬單位主要負責同志座談會上，國傢煙草專賣局局長張建民提出：“要以科技創新為重點，加快建設創新型行業。”
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海外煙草巨頭推出無煙產品，銷售增長顯著
事件
PMI 近三年總出貨量逐年減少，2017 年出貨量同比下降2.7%至7981.52 億支。其中，卷煙出貨量同比下降6.28%至7619.26 億支，但是RRP（主要是iQOS）出貨量2017 同比上升389.94%至362.26 億支。公司近三年營業收入逐年上升，2017 年營業收入同比上升4.2%至780.98 億美元。卷煙產品營業收入小幅下降，增長主要由RRP 驅動，RRP 貢獻的營業收入從2015 年的6600 萬美元增長至2017 年的37.93 億美元，年均復合增長率高達658.09%，未來有望進一步提升。以出貨量為基礎計算，RRP 產品在PMI 產品系列中滲透率為4.54%；以收入為基礎計算，RRP 產品在PMI 產品系列中滲透率為4.86%。
8 月27 日晚，公司發佈關於與雲南中煙工業有限責任公司簽署戰略合作框架協議的公告。勁嘉股份與雲南中煙建立戰略合作夥伴關系，共同推進雙方在新型煙草制品領域的技術研發、產品生產及銷售推廣，共同擴大雙方在新型煙草行業的競爭力和影響力。
公司繼續保持“大包裝+大健康“的發展戰略。
在大包裝領域，勁嘉仍然加大投入：（1）傳統煙標業務在設備、研發、細支煙的佈局等方面保持核心競爭力；（2）精品煙盒禮盒方面，改善生產線，提高自動化生產能力；（3）酒包方面，2017 年與茅臺合作，加大投入；（4）3C 產品，之前傾向於手機方向，未來重點是電子煙方面的發展，未來將更看重國際業務。
在大健康領域，目前電子煙將成為未來的發展方向。公司子公司勁嘉科技與國外知名廠商共同研發新型電子煙產品，並積極向煙草企業推介，目前已與雲南、上海、河南、山東、廣西、重慶等中煙公司展開合作；報告期內公司子公司與復星集團控股子公司、小米公司旗下生態鏈企業北京米物科技有限公司、深圳市南橋前海創新基金合夥企業（有限合夥）等在新型煙草及健康科技領域開展深入合作，加速相關領域的探索與加大投資力度。
投資建議：
我們預計2018-2019 年公司收入分別為33.72 億元和38.94 億元，同比增長分別為14.50%和15.50%；2018年，我們假設再考慮到貴州申仁、上海仁彩業績投資收益貢獻（假設4000 萬左右），則歸母凈利潤7.58 億（原主業7.18+投資收益0.4），同比增長31.9%；2019 年預計凈利潤9.10 億元，同比增長20.1%；2018 年、2019 年EPS 按照當前股本14.95 億股攤薄0.51、0.61 元/股，對應PE 分別為16.6x、13.8x。維持“買入”評級。
風險因素：
新型煙草業務政策存在不確定性；行業競爭大幅加劇。
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